新華財(cái)經(jīng)法蘭克福1月14日電（記者馬悅?cè)唬?025年，國(guó)際貨幣體系在高利率環(huán)境、財(cái)政可持續(xù)性爭(zhēng)議以及地緣政治沖突交織的背景下，正邁向由劇烈不安定感導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性變遷。美國(guó)國(guó)債被重新審視，“安全資產(chǎn)”不再被視為“安全”。在不確定性上升的環(huán)境中，各國(guó)央行與投資者開(kāi)始重新衡量?jī)r(jià)值錨的可靠性。黃金的錨屬性被再度喚醒，美元依然居于中心卻價(jià)值下移，歐元與人民幣的角色在比較中不斷被重估。

　　2025年二季度，全球官方黃金儲(chǔ)備價(jià)值首次超越海外官方持有的美債規(guī)模，截至2025年11月（最新記錄時(shí)間），全球官方黃金儲(chǔ)備仍在凈增長(zhǎng)。2025年黃金現(xiàn)貨價(jià)格錄得近70%漲幅。而歐元兌美元匯率在2025年也上揚(yáng)13%，年末收于1.16-1.17區(qū)間。

　　值得注意的是，在這場(chǎng)貨幣體系變革中，貨幣的實(shí)際購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)悄然而至，若以黃金的實(shí)際購(gòu)買力衡量，美元正經(jīng)歷快速的價(jià)值衰落，歐元也未能幸免。歐元雖顯韌性，但其作為美元主要替代者的地位并未顯著提升，自身結(jié)構(gòu)性問(wèn)題依然突出。

　　國(guó)際貨幣結(jié)構(gòu)重心悄然偏移

　　2025年，各國(guó)央行對(duì)單一儲(chǔ)備貨幣依賴的警惕明顯上升。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)顯示，截至2025年第三季度，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比已降至56.92%，創(chuàng)下30年來(lái)新低，并連續(xù)11個(gè)季度低于60%。美元地位像是經(jīng)歷一場(chǎng)緩慢卻持續(xù)的“滑落”，也體現(xiàn)出全球外匯儲(chǔ)備體系正在尋找新的平衡點(diǎn)。

　　黃金率先被錨定。世界黃金協(xié)會(huì)指出，全球央行購(gòu)金潮在2025年延續(xù)，其背后的核心動(dòng)因并非短期價(jià)格判斷，而是對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)凍結(jié)風(fēng)險(xiǎn)以及單一貨幣敞口過(guò)高的防御性回應(yīng)。波蘭、巴西等國(guó)持續(xù)增持黃金，多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體同步行動(dòng)，在不確定性上升的環(huán)境中，央行更傾向于配置不依附于任何主權(quán)信用的資產(chǎn)。

　　作為全球第二大儲(chǔ)備貨幣，歐元在這一輪全球儲(chǔ)備重構(gòu)中呈現(xiàn)穩(wěn)定攀升趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年第三季度，歐元在全球外匯儲(chǔ)備中的份額為20.33%，穩(wěn)居第二大儲(chǔ)備貨幣。歐洲央行執(zhí)行委員會(huì)成員菲利普·萊恩指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策日益聚焦國(guó)內(nèi)事務(wù)，可能削弱美元在全球風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖中的作用，從而促使部分投資者在資產(chǎn)配置上對(duì)歐元給予更多權(quán)重。2025年，歐元計(jì)價(jià)資產(chǎn)需求有所回暖，外部機(jī)構(gòu)發(fā)行歐元債券的活躍度上升，也在一定程度上印證了這一趨勢(shì)。

圖為美元與歐元外儲(chǔ)比例變化圖片來(lái)源：新華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)來(lái)源：IMF

　　歐洲央行與國(guó)際貨幣基金組織調(diào)查顯示，歐元作為全球商品出口開(kāi)票貨幣的比例仍接近疫情前水平，超過(guò)40%，顯示出歐元在國(guó)際貿(mào)易中的地位上升。

　　然而，從更長(zhǎng)的時(shí)間維度看，歐元的穩(wěn)定并未轉(zhuǎn)化為顯著的上升。近二十余年的數(shù)據(jù)表明，歐元在全球外匯儲(chǔ)備中的份額仍處于相對(duì)低位，其作為儲(chǔ)備貨幣的擴(kuò)展空間，持續(xù)受到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力與內(nèi)部結(jié)構(gòu)性約束的限制。在美元相對(duì)回落的同時(shí)，歐元并未完全“接棒”，反而與其他貨幣一起共同構(gòu)成再平衡。此外，從價(jià)值來(lái)看，隨著黃金價(jià)格的快速上漲，歐元對(duì)黃金的購(gòu)買力顯著下降。不過(guò)，這也是全球貨幣都在面臨的突出問(wèn)題。

圖為歐元在全球外匯儲(chǔ)備中的份額圖片來(lái)源：歐洲央行

　　歐元相對(duì)強(qiáng)勢(shì)背后的結(jié)構(gòu)性矛盾

　　2025年，歐元兌美元匯率表現(xiàn)“相對(duì)強(qiáng)勢(shì)”，從年初低點(diǎn)1.0146一路攀升，年末收于1.16-1.17，漲幅達(dá)13%。兌其他貨幣也呈現(xiàn)出上漲態(tài)勢(shì)。

圖為2025年1月至今，歐元兌美元/日元/人民幣的相對(duì)變化圖片來(lái)源：新華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)來(lái)源：歐洲央行

　　然而，貨幣表現(xiàn)的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)卻難以掩蓋政策分化與經(jīng)濟(jì)基本面脆弱性之間的深層結(jié)構(gòu)性矛盾。法國(guó)央行行長(zhǎng)弗朗索瓦·維勒魯瓦·德加洛表示："深化歐洲商品、服務(wù)、儲(chǔ)蓄和投資單一市場(chǎng)的進(jìn)展令人失望。我們必須采取更快、更明確、更有力的行動(dòng)。"

　　丹麥銀行分析指出，中期來(lái)看，歐元兌美元將持續(xù)上漲，這得益于實(shí)際利率差距縮小、歐洲資產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇以及對(duì)美國(guó)機(jī)構(gòu)信心的減弱。

　　2025年，美歐貨幣政策路徑呈現(xiàn)明顯分化。歐洲央行在2024年6月至2025年6月連續(xù)8次降息，隨后于2025年7月暫停降息，將存款利率維持在2.00%。與此同時(shí)，莊閑和app美聯(lián)儲(chǔ)在2025年9月、10月和12月三次降息，將聯(lián)邦基金利率區(qū)間降至3.50%-3.75%。這種美歐利差從200個(gè)基點(diǎn)收窄至150-175個(gè)基點(diǎn)，成為歐元兌美元上漲的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　不過(guò)，盡管匯率表現(xiàn)強(qiáng)勁，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面依然脆弱。歐盟委員會(huì)在秋季展望報(bào)告中將2025年歐元區(qū)GDP增速下調(diào)至1.3%，較此前預(yù)測(cè)下調(diào)一個(gè)百分點(diǎn)，而作為經(jīng)濟(jì)引擎的德國(guó)，2025年GDP增速僅為0.3%。2025年上半年，歐盟貿(mào)易順差801億歐元，較2024年同期929億歐元下降14%。

　　此外，美國(guó)關(guān)稅政策的威脅持續(xù)籠罩。歐盟委員會(huì)強(qiáng)調(diào)，美國(guó)政府宣布的進(jìn)口關(guān)稅正對(duì)歐洲公司的出口前景造成壓力，歐盟經(jīng)濟(jì)增速將低于此前預(yù)測(cè)。法國(guó)央行行長(zhǎng)弗朗索瓦·維勒魯瓦·德加洛表示，由于特朗普總統(tǒng)提高了對(duì)歐盟進(jìn)口商品的關(guān)稅，法國(guó)和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)避免了在2025年陷入衰退。他同時(shí)指出，歐洲需要尋找替代龐大美國(guó)市場(chǎng)的增長(zhǎng)途徑，或消除內(nèi)部貿(mào)易壁壘。

　　值得注意的是，德國(guó)宣布了5000億歐元的基建基金，并放寬了“債務(wù)剎車”憲法限制。同時(shí)，歐盟也推出了8000億歐元的“重新武裝歐洲”計(jì)劃。這些大規(guī)模財(cái)政刺激措施被視為歐元長(zhǎng)期估值的關(guān)鍵支撐，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為，其短期效果仍存疑。

　　2026年歐元將再面臨復(fù)雜博弈

　　2026年，歐元運(yùn)行更可能呈現(xiàn)區(qū)間震蕩特征。不同情景下，歐元兌美元的波動(dòng)區(qū)間取決于利差收斂速度、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)修復(fù)程度以及外部沖擊的疊加效應(yīng)。

　　機(jī)構(gòu)對(duì)2026年歐元兌美元匯率走勢(shì)看法分化。高盛預(yù)測(cè)年末目標(biāo)為1.25，押注美元結(jié)構(gòu)性逆轉(zhuǎn)；摩根大通目標(biāo)1.20，基于美聯(lián)儲(chǔ)降息侵蝕美元實(shí)際收益率；德意志銀行和法國(guó)巴黎銀行均看至1.25，認(rèn)為美元被高估。摩根士丹利則相對(duì)謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)為1.16。然而，花旗銀行則預(yù)測(cè)，美元兌歐元匯率將在2026年至1歐元兌1.10美元，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)重新加速增長(zhǎng)且美聯(lián)儲(chǔ)降息力度可能小于市場(chǎng)預(yù)期。

　　預(yù)測(cè)分歧主要集中在美聯(lián)儲(chǔ)下一步將如何變化，以及經(jīng)濟(jì)基本面的聯(lián)動(dòng)反應(yīng)。市場(chǎng)普遍預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將在2026年降息2-3次，將政策利率逐步引導(dǎo)至2.75%-3.00%的中性區(qū)間。然而，F(xiàn)OMC會(huì)議紀(jì)要顯示，美國(guó)通脹粘性仍然存在，降息空間并非毫無(wú)約束。一旦通脹回落不及預(yù)期，美元的利率優(yōu)勢(shì)可能延續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，從而對(duì)歐元形成壓制。

　　此外，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，高盛預(yù)計(jì)，2026年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率約為2.8%，歐元區(qū)增長(zhǎng)有望回升至1.5%，較此前預(yù)測(cè)上調(diào)0.7個(gè)百分點(diǎn)，這為歐元提供了一定的基本面支撐。然而，世界銀行則認(rèn)為歐元區(qū)2026年增長(zhǎng)可能放緩至0.9%，主要受美國(guó)潛在關(guān)稅政策沖擊及全球貿(mào)易環(huán)境趨緊等影響。

　　地緣政治與貿(mào)易政策的不確定性為歐元前景增添了更多變量。荷蘭國(guó)際集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家貝爾特·科萊恩認(rèn)為，歐洲內(nèi)部的政策風(fēng)險(xiǎn)與政府預(yù)算和改革議程相關(guān)，國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)集中在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩與貿(mào)易政策上。地緣沖突加劇、能源與大宗商品價(jià)格波動(dòng)、歐美貨幣政策分化等，都為貿(mào)易和金融市場(chǎng)穩(wěn)定帶來(lái)不確定性。

　　分析人士指出，若貿(mào)易摩擦升級(jí)，歐元匯率可能再次逼近平價(jià)水平，并通過(guò)金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)渠道產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

　　從歐元區(qū)內(nèi)部看，宏觀政策立場(chǎng)總體趨于穩(wěn)定。歐盟委員會(huì)在最新發(fā)布的經(jīng)濟(jì)展望中預(yù)計(jì)，2026年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)約1.2%的溫和增長(zhǎng)；歐洲央行則判斷，2026年通脹率將回落至1.9%，略低于2%的目標(biāo)。歐洲央行行長(zhǎng)拉加德多次強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前利率政策“處于良好位置”，不急于調(diào)整。

　　凱投宏觀預(yù)計(jì)，受能源價(jià)格下跌、食品通脹放緩和工資增長(zhǎng)放緩的影響，通脹率將低于歐洲央行的預(yù)期。路透社調(diào)查顯示，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，歐洲央行在2026年乃至2027年將維持政策利率不變，若出現(xiàn)變化，時(shí)間點(diǎn)更可能落在2026年底或2027年初。